摘要
财务报表分析是企业财务管理的一项重要工作，也是投资者、债权人等为确保资产收益性、安全性的一项活动。企业在财务分析过程中，应注重资产负债表、利润表和现金流量表等各资料的综合分析。本文利用已有的财务指标体系，基于以会计利润为基础和以现金流量为基础两个视角，对某有限公司的财务报表进行分析，发现：（1）现金流量指标分析在财务分析中具有其自身的优势；（2）现金流量表与资产负债表和利润表数据结合分析将更全面反映企业财务状况。
关键词：会计报表；财务分析；现金流量
在市场经济条件下，企业现金流量在很大程度上决定着企业的生存和发展能力。即使企业有盈利能力，但若现金周转不畅、调度不灵，也将严重影响企业正常的生产经营，偿债能力的弱化直接影响企业的信誉，最终影响企业的生存。因此，现金流量信息在企业经营和管理中的地位越来越重要，正日益受到企业内外各方人士的关注。
1现金流量与财务分析的相关研究
1.1现金流量的概念及相关研究
现金流量，又称现金流转或现金流动，是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其差量情况的总称。而通过编制现金流量表所反映的现金流量信息在协调各种财务关系、组织财务活动等方面起着重要作用，这些已引起国内外各种经济组织的高度重视。
1.2 财务分析相关研究
财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，通过采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资、投资和经营活动的偿债能力、盈利能力和营运能力状况等进行分析和评价。然而在我国，现金流量管理方面的研究还比较薄弱，企业对现金流量管理的重要性认识还存在严重不足。笔者希望运用已有的分析指标体系，通过传统财务指标与现金流量指标的对比分析，以进一步揭示现金流量分析在企业财务管理中的重要性，以期引起企业对现金流量管理的重视。
2企业财务分析——基于两个视角的比较
2.1公司概况
某有限责任公司组建于一九九二年，是一家专业从事高等级公路桥梁、路桥工程施工的专业化施工企业。参与过国内多条高速公路的大型桥梁工程建设。积累了丰富的桥梁施工经验，科学规范的管理体系。公司经过多年的研究、开发以及与国内外诸多著名模板公司的精诚合作后，在工民建模板、路桥工程模板、水工模板、桥面铺桩、围栏安装等方面技术水平在国内外享有良好声誉。其组织结构如下：
图１ 组织结构简图
从笔者走访的中小企业来看，大部分中小企业属于家族性质，规模也不大，并没有建立起比较完善的管理体系。其财政部也不是我们完整意义上的财政体系，内控也比较薄弱，公司负责人对财务的理解只是满足年度报表审计和政府部门的要求，对现金流量表的编制也没有足够的重视，更谈不上对现金流量的分析与管理。就此企业而言，其报表编制还比较完善。笔者希望以该公司的财务报表数据为基础，基于传统财务指标和以现金流量为基础的财务指标两个视角进行分析。希望通过两个视角的对比分析得到一些启示。
运用公司2010-2012年的相关报表，经过计算可以得到表1数据。
表１ 基于两个视角的指标分析
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份
项目 年份 |
2010 |
2011 |
2012 |
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传统财务指标 |
1净资产收益率 |
15.33% |
16.02% |
28.38% |
|
2净利润 |
3,012,631.42 |
3,317,651.23 |
6,609,672.01 |
|
3总资产收益率 |
8.79% |
9.74% |
19.38% |
|
4主营业务利润率 |
2.65% |
2.77% |
3.27% |
|
5总资产周转率 |
3.32 |
3.52 |
5.92 |
|
6 |
资产负债率 |
40.93% |
37.41% |
26.01% |
|
已获利息倍数 |
21.74 |
24.73 |
45.47 |
|
以现金流量为基础的评价指标 |
盈余质量评价 |
1经营净现金流量/净利润 |
89.29% |
117.80% |
62.95% |
|
2经营净现金流量/营业利润 |
59.83% |
78.93% |
42.18% |
|
3现金流量偏离标准比率 |
62.95% |
87.22% |
53.31% |
|
现金流量偿债能力分析 |
1现金流量/负债总额 |
19.35% |
30.62% |
46.92% |
|
2现金利息保障倍数 |
12.41 |
18.73 |
18.76 |
|
3经营现金净流量/流动负债 |
19.35% |
30.66% |
46.92% |
|
现金流量营运效率 |
1经营现金流量/主营业务收入 |
2.37% |
3.26% |
2.06% |
|
2经营现金流量/资产总额 |
7.85% |
11.48% |
12.20% |
|
3现金净流量构成 |
经营现金净流量 |
2,690,099.57 |
3,908,301.42 |
4,160,776.67 |
|
投资现金净流量 |
0 |
-1,513,772.00 |
0 |
|
筹资现金净流量 |
-2,426,965.36 |
-2,332,553.83 |
-4,231,690.15 |
|
总现金净流量 |
263,134.21 |
61,975.59 |
-70,913.48 |
2.2用传统指标分析的结果
（1） 净资产收益率
2010年，该公司的净资产收益率为15.33%，2011年为16.02%，2012年为28.38%。由三年的指标看出，该公司的净资产收益率呈持续增长趋势，并在2012年达到28.38%。以2010年为基期测算，2012年比2010年增长了13.05%，如此高速的增长显示该公司的发展强劲。
（2） 净利润
2010年度该公司净利润总额达3,012,631.42元，到2012年6,609,672.01元。净利润增长119.40%，业绩增长势头良好。
（3） 总资产收益率
该公司总资产收益率2010年为8.79%，2011年为9.74%，2007年为19.38%。
（4） 主营业务利润率
公司2010年度主营业务利润率为2.65%，2011年度为2.77%，2012年度为3.27%，每年都有大幅度增长。
（5） 资产周转率
2010年公司总资产周转率达3.32，2011年为3.52，2012年为5.92，表现出良好的运营能力。
（6） 资产负债率和已获利息倍数
该公司2010年资产负债率为40.93%，2011年为37.41%，2012年为26.01%。从静态角度分析，该公司负债比例不算高，并呈逐年下降趋势。从动态角度分析，该公司已获利息倍数2010年为21.74，2011年为24.43，2012年为45.47，这说明该公司每年息税前利润足以支付当前的利息支出。这两项指标说明，该公司具有良好的偿债能力，并从侧面反映其财务杠杆效应利用空间还很大，有进一步的增长潜力。
图２ 传统财务指标趋势图
由于净资产收益率=总资产收益率×权益乘数，从以上趋势图中可以直观的看到净资产收益率在2012年出现大幅度的增长，而其增长是由于总资产收益率的快速增长实现的。进一步考察主营业务利润率和总资产周转率，以2011年为基数2012总资产收益率增长98.90%，主营业务利润率增长18.30%，总资产周转率增长68.12%。
综上，显示出该公司良好的发展势头和进一步的成长潜力。
2.3用现金流量指标分析结果
2.3.1盈余质量评估
（1）经营现金流量/净利润。该指标反映净利润中现金收益比重。一般而言，该指标应该大于1（利润为正时）。该公司2010年经营现金流量与净利润的比率为89.29%，2011年为117.80%，2012年为62.95%。从三年指标看，2010年未实现现金收入的利润在2011年基本实现，2012年可能存在应收项目达到37.05%。结合前面2012年的总资产收益率的大幅度增长，在此却没有显示出大量的现金流入，而是以应收项目存在。
（2）经营现金流量/营业利润。由于经营现金流量和营业利润都对应于公司正常的经营活动，因此有较强的配比性。该比率应大于1。但是2010年，公司该比率为59.83%，2011年为78.93%，2012年为42.18%，距标准较远。联系其资产负债表进行分析如图3：
图3 应收账款比率直方图
从图3中可以直观看到应收账款在流动资产中的比率在2012年大幅度增长，而结合前面的分析我们在2012年看到企业强劲的发展势头，这里却并没有大量现金流入的支持。
（3）现金流量偏离标准比率。现金流量偏离标准比率=经营性现金流量/（净利润+折旧+摊销）。该指标衡量实际现金流量偏离标准水平的程度，一般来说，该指标应在1左右。2010年，公司该比率为62.95%，2011年为87.22%，2012年为53.31%。偏离度在2012年达到最大，偏离了46.69%，这一偏离度指标印证了以上分析。2012年企业的大幅发展没有匹配的现金流入。根据间接法计算经营性现金流量的有关原理，两者差异主要体现在经营性应收应付项目上。
2.3.2现金流量偿债能力分析
（1）经营活动现金流量/负债总额。这是一个预测公司财务危机极为有用的指标。指标越大，偿债能力越强。公司2010年该比率为19.35%，2011年为30.62%，2012年为46.92%。该指标呈增长趋势。
（2）现金利息保障倍数。这一指标类似于利息保障倍数，但是账面利润并不能用来支付利息，只有实实在在的现金收入才可以满足利息支付的需要，因而这一指标较利息保障倍数更具合理性。该公司2010年现金利息保障倍数为12.41，2011年为18.73，2012年为18.76。其短期偿债能力良好。
（3）经营现金流量/流动负债。该指标能有效反映公司经营活动产生的现金流量对到期流动负债的保障程度。其意义在于如果公司的经营活动产生的现金能够满足支付到期的流动负债，企业就可以拥有较大的财务弹性，财务风险也相应减少。该公司2010年经营现金流量/流动负债值为19.35%，2011年为30.62%，2012年为46.92%。虽然该指标呈上升趋势，但经营性现金流量对到期流动负债的保障程度还明显不足，并不像从传统指标中得出的结论一样乐观。
2.3.3现金流量营运能力分析
（1） 经营活动现金流量/主营业务收入。该指标反映企业通过主营业务产生现金流量的能力。该公司2010年经营现金流量/主营业务收入为2.37%，2011年为3.26%，2012年为2.06%。该公司持续增长的利润并没有足够的经营现金流量支持，在主营业务收入中，现金的流入如此之少，可见有大量应收项目存在，这在前面对盈余质量的分析中也得到了印证。
（2） 经营现金流量/资产总额。该指标反映企业运用全部资产产生现金流量的能力。公司2010年该比率为7.85%，2011年为11.48%，2012年为12.20%。
（3） 现金流量构成。通过分析企业当年度现金流量的构成，可以了解公司现金流量的真实来源，从而恰当地评价公司产生现金流量的能力。在2010年，经营活动产生的现金流量净额为2,690,099.57元，筹资活动产生的现金流量净额为-2,426,965.36元，总的现金净流量为263,134.21元。2011年，经营活动产生的现金流量净额为3,908,301.42元，投资活动产生的现金流量净额为-1,513,772.00元，筹资活动产生的现金流量净额为-2,332,553.83元，总的现金净流量为61,975.59元。2012年，经营活动产生的现金流量净额为4,160,776.67元，筹资活动产生的现金流量净额为-4,231,691.15元，总的现金净流量为-70,913.48元。
综上，从该公司总体看来，发展势头还是比较好，其偿债能力也比较强，然而其偿债能力指标的良好却是建立在筹资比例的逐年递减基础上，体现出比较稳健的财务政策，也从一个侧面反映其在财务管理上对财务杠杆工具的利用不足。
通过传统财务指标分析，该公司呈现良好的发展势头。然而，从现金流量指标却发现该公司的高速发展却没有带来匹配的现金流入，而是以应收项目实现。如果没有良好的信用管理机制，其高速的发展不仅不能成为企业成长的动力，反而可能将其带入发展的陷阱。因此，在可喜的业绩增长面前，企业更应该关注现金流量指标的动向。
3从传统财务指标和现金流量指标的对比分析中得到启示
从以上的实例分析，我们可以清楚的看到，传统的财务指标分析以利润及净资产收益率为核心指标,存在其固有的缺陷:
（1）收益指标容易被人为操纵,不利于真实反映企业的盈利水平及盈余质量。
（2）传统的财务指标分析着重分析企业的获利能力,在当今愈来愈重视现金的趋势下无法预先判断企业财务风险。
（3）不能量化地反映潜在的变现能力因素。
如企业经银行同意可随时动用的银行贷款指标、准备变现的长期资产、企业的偿债信誉等都可能增加企业的变现能力，而这些资料大都没有在流动比率、速动比率的运用中予以反映。
（4）偿债能力指标不能有效的反映企业的现金流转能力，具有很强的粉饰效应。
如流动比率、速动比率是企业流动资产、速动资产与流动负债之间的比值，通过该指标测试企业在某一时点上的短期偿债能力。而流动资产中各项目所占的比例大小对企业的短期偿债能力影响很大，如流动性较差的项目占的比重越大，企业偿还到期债务的能力就越差。而企业还可以通过瞬时增加流动资产或减少流动负债来粉饰其流动比率，从而误导信息使用者。
（5）总资产利润率的“总资产”和“净利润”不匹配。
总资产是全部资产提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，由于“投入与产出”两者不匹配，该指标不能反映实际的回报率。为公司提供资产的人包括股东、有息负债的债权人和无息负债的债权人，后者不要求分享收益。要求分享收益的是股东、有息负债的债权人因此，需要计量股东和有息负债债权人投入的资本，并且计量这些资本产生的收益，两者相除才是合乎逻辑的资产报酬率，才能准确反映企业的基础盈利能力。
加之，由于会计信息数据提供者自身利益的关系和信息不对称等原因，计算这些比率的数据常常被扭曲。信息经济学理论也告诉我们，在信息不对称普遍存在的情况下，由于代理人总是比委托人拥有更多的信息，当这种信息是会计信息时，代理人便有动机进行利润操纵，将信息优势转化为利益优势，因此，存在通过某些会计处理和交易活动来美化企业财务指标的可能，即所谓粉饰效应。这些用于美化企业财务指标的会计处理和交易活动，也将导致计算财务比率的数据被扭曲。
相对企业利润来讲，现金流量受主观因素影响小，具有较大的客观性。现金流量的计算，是以收付实现制为原则，即现金流入为当期实际收到的现金，现金流出为当期实际支付的现金，不涉及权责发生制会计假设。除非企业与金融部门串通，否则现金流量造假的难度很大；即便造假，由此而产生的现金流量也不稳定，隐蔽性也较差。虚假的经济合同可能会签出会计利润，但绝对签不出现金流量，当较大正数的利润额与较大负数的经营活动现金流量净额出现在同一会计期间时，利润的不合理就不言而喻。
在上面的实例中我们同样了解到现金流量指标的引入，让我们看到销售增长的同时看到相应的现金流入情况，从而更真实的反映企业盈余质量和营运能力。使企业不至于陷于良好发展却入不敷出的局面。
4结论
通过以上基于两个视角的财务分析实例，再一次证实现金流量指标在财务分析中的重要性，应该引起管理当局和相关信息使用者的足够重视。在引入现金流量指标进行分析时还需要注意以下两点：
4.1结合资产负债表、损益表对现金流量表进行全面、综合地分析和运用。
现金流量表反映的只是企业一定期间现金流入和流出的情况，它既不能反映企业的盈利状况，也不能反映企业的资产负债状况。但由于现金流量表是连接资产负债表和损益表的纽带，利用现金流量表内的信息与资产负债表和损益表相结合，能够挖掘出更多、更重要的关于企业财务和经营状况的信息，从而对企业的生产经营活动做出更全面、客观和正确的评价。
4.2注意对财务报表的勾稽关系进行分析。
即以财务报表中各个项目之间的勾稽关系作为分析工具，通过考察报表中某项目的金额及相关项目的金额来分析企业的会计政策选择、账务处理思路以及报表数字背后的交易或事项，并从报表及其附注中来证实或证明自己的假设，进而对企业的财务状况、经营成果和现金流量状况做出判断。这样不仅以单纯的指标，更强调从报表来看企业发生的经济业务，它更注重识别企业财务报表是否存在粉饰和错误。由于在我国现阶段，现实中存在着相当一部分的虚假会计信息，报表粉饰行为盛行，所以笔者认为应该强调基于报表勾稽关系的财务报表分析。
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